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记者 冯皓 开头：经济参考报
算作北交所“重组胶原卵白第一股”，锦波生物（832982.BJ）凭借环球首创的“A型重组东谈主源化胶原卵白”本事，罢了了功绩的高增长。关系词，记者精雅到，深刻拆解其买卖步地与行业生态后，锦波生物的“高增长”背后，实则避让阛阓竞争、本事买卖化、估值泡沫等多重矛盾。
中枢居品撑起九成营收
财报骄贵，锦波生物2024年罢了营收14.43亿元，同比增长84.92%，归母净利润7.32亿元，同比增长144.27%；扣非归母净利润7.12亿元，同比大幅增长149.15%；毛利率高达92.02%。2025年第一季度，公司罢了营收3.66亿元，同比增长62.51%；归母净利润1.69亿元，同比增长66.25%；扣非归母净利润1.67亿元，同比增长70.92%。
据了解，锦波生物的中枢业务为以A型重组东谈主源化胶原卵白为中枢原材料制备的高端植入级医疗器械的研发、坐褥及销售。该公司终局居品主要讹诈于打针类医学抗古老、医疗好意思容整形范畴；其次讹诈于妇科、外科、皮肤科、五官/口腔科、肛肠科等科室的缔造性诊治；此外，也极少用于抗衰缔造类护肤范畴。
锦波生物的营收高度依赖重组Ⅲ型东谈主源化胶原卵白系列居品，2024年该系列收入占比超90%，毛利率高达95.03%。锦波生物现在握有3张三类医疗器械注册证，这使其在短期内享有“执照红利”。尽管公司声称国外初度完成了重组Ⅲ型东谈主源化胶原卵白从无到有、从0到1的冲破，完成了重组Ⅲ型东谈主源化胶原卵白冻干纤维、溶液、凝胶三种剂型的原材料及居品开荒，领有“全产业链上风”，但骨子居品矩阵仍显单薄，阑珊多元化布局。若中枢单品出现本事迭代滞后、监管策略变化或阛阓替代品泄露等情形，公司可能靠近收入断崖式下滑风险。
就行业内举座发展而言，连年来，收获于国内住户生流水平的栽植和医疗保健意志的增强，以及医疗行业本事的不停冲破与监管机构关于行业的握续步调，我国的医疗器械行业正处于高速发展的阶段。《中国医疗器械行业发展确认（2024年）》数据骄贵，2023年寰球医疗器械坐褥企业主营业务收入约11600亿元，约占环球医疗器械坐褥企业主营业务收入的27%至28%。
同期，我国胶原卵白居品阛阓限制呈现逐渐增长趋势。左证弗若斯特沙利文说合公司的展望数据，中国重组胶原卵白居品阛阓改日将以44.93%的年复合增长率增长，在2025年达到585.7亿元，2030年将达到2193.8亿元。
尽管锦波生物强调其“蜂巢”胶蓝本事的环球首创性，但重组胶原卵白范畴本事门槛并非不行跳跃。巨子生物、创健医疗等竞争敌手正加速鼓动三类医疗器械注册证肯求，且已罢了产业化布局。一朝同类居品获批上市，锦波生物可能堕入价钱战，毛利率承压。
此外，锦波生物也靠近着本事迭代风险，合成生物学范畴的迭代速率加速，且同类竞品品类广博，若出现更高效、低本钱的居品，锦波生物的本事上风可能被松开。
终局阛阓领略度低
锦波生物的居品主要通过医疗机构销售，适度2024年12月31日，自主品牌“薇旖好意思”已隐讳终局医疗机构约4000家。锦波生物对B端客户（如医好意思机构、经销商）的依赖加重。2024年财报骄贵，应收账款较2024年年头加多44.72%。同期，2025年一季度数据骄贵，尽管营收罢了3.66亿元的高增长，但目标性现款流净额为1.74亿元，目标性现款流承压，部分收入可能被应收账款和存货占用。
此外，锦波生物在C端消耗者中的品牌领略度较低，阑珊直斗争达终局消耗者的才智，导致阛阓施行本钱加多。据2024年财报，2024年锦波生物“品牌确立及阛阓施行技俩”使用召募资金1.14亿元；由于业务限制扩大，研发、阛阓施行、材料预支款加多，预支账款较2024年年头加多109.97%。与华熙生物、爱好意思客等直斗争达消耗者的品牌比拟，锦波生物在C端阛阓阑珊存在感。其主打居品“薇旖好意思”主要依赖医好意思机构施行，消耗者诚意度低，复购率受机构营销策略影响显赫。
同期，跟着“械字号面膜”“妆字号胶原”等主见兴起，消耗者对“械字号”与“妆字号”的界定无极，对居品功效的领略可能被欺凌，锦波生物的“三类械证”定位可能被稀释。
多名大股东减握
适度2025年5月，锦波生物革新市盈率超60倍，远高于同业业公司（如爱好意思客27倍、巨子生物38倍）。尽管公司2024年净利润增速达144%，但2025年一季度增速放缓至66.25%，若功绩增速不足预期，估值回调压力将显赫增大。
此外，锦波生物正在加速扩大产能，但阛阓需求能否消化新增产能仍存疑。若阛阓增长不足预期，公司可能靠近库存积压、折旧本钱飞腾等风险。数据骄贵，2024年底，锦波生物存货较年头加多45.68%；2025年一季度，存货由昨年年底的9657万元增至1.18亿元；存货跌价准备加多导致钞票减值亏欠加多222.13%。
同期，2025年一季度，锦波生物股东减握套现，激发阛阓对“高位套现”的质疑。2025年一季度开云体育(中国)官方网站，公司前十大股东中多名股东进行了减握。其中，任先炜减握57.57万股；何新海减握40万股；刘丽萍减握16.78万股；厦门楹至私募基金责罚有限公司－楹至强债3号私募证券投资基金减握14万股，下落为第十大股东；中国工商银行－景顺长城成长之星股票型证券投资基金跌出锦波生物前十大股东队伍。
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