21世纪经济报说念记者余纪昕、李览青 上海报说念

　　时隔两年，自贸债有望重启刊行。

　　6月18日，中国东说念主民银行行长潘功胜在2025陆家嘴论坛开幕式晓谕八项重磅金融灵通举措。其中，第五项特意指出，要“发展自贸离岸债”，将免除“两端在外”的原则和国际通行的法则方法，拓宽“走出去”企业及“一带沿途”共开国度和地区优质企业的融资渠说念。

　　所谓自贸债，全称自贸区债券，又称“明珠债”，是面向中国（上海）开脱贸易历练区（下称“上海自贸历练区”）内已开立开脱贸易账户（FT账户）的境表里机构投资者刊行的债券品种，刊行主体涵盖境内、自贸区内及境外的金融机构或企业，援救东说念主民币和外币双币种刊行。

　　自贸债的中枢上风在于，兼具离岸与在岸债券特色，可视为“在岸的离岸债券”，资金通过FT账户完了方便流转，刊行东说念主无需在境内托管东说念主处单独开户，且FT账户与区外账户可完了一定进程的双向流动。

　　联系词，自贸债的发展却历经险阻。距今最近刊行的一笔自贸债不错追忆至2023年10月，由境外企业凯德中国刊行的6亿元普通企业债，而境内城投企业刊行的自贸债在2023年6月21日后就再无新增。

　　如今，监管发声后，有望重启刊行的自贸债，刊行模式会出现哪些变化？将为阛阓带来哪些念念象？

　　从不冷不热到爆发式发展

　　在竖立之初，自贸债算作上海自贸历练区的一项金融改良立异业务，被视作我国债券阛阓对外灵通的紧要尝试。

　　回来往常10年自贸债的发展过程，不错分裂为三个阶段。第一阶段是战略准备期，2013年8月国务院批准竖立上海自贸历练区，同庚12月央行出台《对于金融援救中国（上海）开脱贸易历练区诱导的观念》，为债市对外灵通奠定战略基础。

　　第二阶段是阛阓初创期，以2016年5月跨境债券业务笃定发布为起首，同庚12月上海市政府收效刊行首单30亿元自贸债，但从2016年到2019年的三年间未有第二笔自贸债刊行。

　　第三阶段是发展扩容期，从2019年南京东南国资首发企业债驱动，2022-2023年城投类主体自贸债快速扩容，直至2023年10月凯德中国刊行临了一笔自贸债。企业预警通数据披露，2023年在10个月内，合计刊行自贸债126只，该年度刊行鸿沟达到856.36亿元，笔数和鸿沟都最先2022年全年刊行的两倍。

　　2023年自贸债的“替代融资功能”突显，让其从不冷不热走向爆发式增长。

　　一位股份制银行自贸区分行东说念主士告诉21世纪经济报说念记者，2023年是自贸区离岸债刊行增速最快的一年。一直以来，自贸债的刊行主体大多为境内城投企业，除了自贸债，其大多通过刊行好意思元债完了境外融资，但这一情况在2023年发生了变化。

　　一方面，2022年下半年驱动，城投企业中资好意思元债、点心债和境内债券融资监管战略全面趋紧，算作新兴融钞票品的自贸债刊行难度相对更低，且自贸区的金融优惠战略不错裁汰刊行融资用度。另一方面，2023年好意思联储屡次加息、中好意思利差走阔，进一步裁汰了自贸债的融资资本，为城投企业刊行自贸债提供了能源。

　　“两端在内”模式被叫停

　　既故意于金融阛阓灵通，又能够压降刊行东说念主融资资本的自贸债，为安在2023年年中被叫停？

　　记者了解到，这主如果理念念与现实存在偏差，出现了推行资金端、钞票端“两端在内”的情况。

　　字据监管本意，自贸债的刊行是为拓宽企业境外融资渠说念，诱骗境番邦际机构投资者参与竖立东说念主民币钞票。联系词，此前自贸债阛阓却呈现出“城投企业占比过高”、国内银行认购为主的场面。

　　企业预警通数据披露，在现在存续的自贸债刊行主体中，城投企业占据十足主导地位，占比高达77%；非城投属性的所在国企次之，占比19%；而民营企业和外资企业参与度较低，占比分别仅为2.5%和1.5%。

　　某评级机构业务发展部东说念主士告诉记者：“那时境内城投平台刊行自贸区债较为肤浅，发债资本也相对较低。”他提到，那时城投债的主要买家也曾是内资机构，外资对城投债还存在“看不懂”的情况。

　　值得温雅的是，他所谈到的内资认购主体，主如果已在上海自贸历练区建立分账核算单元的部分贸易银行，资金来源包括两部分，一是以FT账户吸纳的境表里入款，第二部分则是由总行下拨的资金。

　　另一位债券资深从业东说念主士向记者指出，由于自贸区内企业数目相对有限，推行FT账户内接管的境表里入款鸿沟亦然有限的，因此那时用于投资自贸债的自营资金，多为总行向自贸区分行下拨的资金。“自贸债属于离岸债，这一溜为推行是资金出境，存在一定合规风险，是以其后被监管叫停了。”他暗示。

　　中证鹏元国际评级部董事左一鸣告诉记者，2022年和2023年自贸区离岸债刊行鸿沟的爆发，主如果受中好意思利差倒挂、城投境内融资受限、监管要求相对宽松和银行参与积极性较高成分鼓动。但这也形成了一些隐忧，包括刊行主体都集于城投导致信用风险高潮；资金回流而并未推行用于境外样子投资；投资东说念主多为境内银行，未达到引入外资的盘算等。因此，2023年5月央行通过窗口勾通收紧了自贸区离岸债的投融资战略，自此新增刊行基本停滞。

　　前述自贸区分行东说念主士也暗示，2023年下半年，在监管要求下，出于防护刊行东说念主失言风险、汇率风险法则等成分的考量，他所在分行的投资范围收缩，现在仅能投资自贸区内企业。

　　“两端在外”仍需扩大资金来源

　　央行在陆家嘴论坛提议“发展自贸离岸债”后，不少阛阓东说念主士驱动不雅望自贸区债重启的可能性，以及具体的启动时机。

　　左一鸣向记者暗示，2022年和2023年刊行的自贸离岸债将在2025年和2026年到期，其中2025年到期金额为349亿元东说念主民币，2026年到期金额为811亿元东说念主民币，短期内将濒临一定的再融资压力。

　　对于自贸债近期重启的可能性，前述债券阛阓资深从业东说念主士称，中枢在于经管资金来源问题。他指出，自贸债的投资资金按规则必须来自离岸阛阓，但这一相对小众的债券品种对跨境资金的诱骗力有限。恰是由于离岸资金供给有所不及，此前才不得欠亨过国内贸易银行总行向自贸区分行调拨资金的状貌来看守运转。

　　“如果重启后仍然无法建立可合手续的离岸资金来源渠说念，那么何如扩大境外投资者群体、耕作阛阓活跃度将长久是自贸债需要经管的辛苦。”该东说念主士补充说念。

　　有业内东说念主士称，自贸离岸债阛阓近期重启在望，一级刊行认购方法上，约略率将加强对“刊行东说念主需为境外机构，且投资东说念主资金需来源于离岸”的要求。 

　　记者把稳到，离岸资金对自贸债的投资渠说念后续或有望获取进一步流畅。本年4月，多部门聚首印发《上海国际金融中心进一步耕作跨境金融做事便利化行动决策》，其中提到，拓展境表里双向融资渠说念。援救企业集团财务公司开展“外保内贷”业务，归集境外成员单元资金并为其提供融资援救，便利企业集团境表里成员单元统筹开展境表里融资，裁汰融资资本。完善“玉兰债”发展监管轨制，进一步丰富代理付息兑付、公司行动处理等升值做事。 

　　那么，在“刊行东说念主和投资资金需来自国际”的新要求下，重启的自贸离岸债将展现出何种新特色？

　　左一鸣告诉记者，本次重启的最大特色为“两端在外”，即刊行东说念主和资金均需来自境外，通过更严格的“离岸属性”要求重塑阛阓。“咱们以为本次扶植更相宜自贸区离岸债发展的初志。”

　　最先，聚焦“走出去”和“一带沿途”优质企业，切实援救刊行东说念主境外样子和境外融资需求，幸免资金回流。第二，诱骗“真外资”参与，如主权基金、外资银行，幸免境内资金平直参与。第三，与点心债、熊猫债形成互补，增强东说念主民币国际化功能。

　　“咱们以为，大部分刊行主体较难持续以自贸区离岸债的格式进行再融资，因为其原有融资模式大多不相宜面前‘两端在外’的监管要求。但与一般中持久外债相似，自贸离岸债也需要经国度发展改良委审核登记，存续债券在心仪有关条目后仍能够借新还旧。咱们估量，大部分到期的自贸离岸债可能和会过刊行境外好意思元债或者点心债来进行借新还旧”，他称。

　　与此同期，刊行自贸债的企业主体信用天禀也将更为优化。

　　左一鸣以为，改日自贸区离岸债的发展将更趋国际化，主要聚焦“一带沿途”和“走出去”的优质、高信用评级企业。改日的刊行东说念主将主如果在境外有褂讪收入来源且存在境外样子融资需求的主体。AAA级企业（如央企、大型国企）或境外优质企业可能成为阛阓主导力量。自贸区离岸债阛阓在改日可能形成“持久限+高评级+果然离岸资金”的新方式，有望成为东说念主民币国际化的紧要器用。

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